鲸鱼体育方正证券净利润市占率增速位列第三 自营业务规模复苏但收益率仍有待提升

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　　时间进入4月，各家券商纷纷交出2025年业绩单。

　　这一份份财报并不只是证券业2025年末的格局快照，更是对过去五年的阶段性总结。据SAC数据，全行业150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2020年增长20.67%，全行业实现净利润2194.39亿元，较2020年增长39.30%，券商业整体取得丰硕成果。

　　而观察其中各家券商，则是有人欢喜有人忧。

　　截至4月21日，已有29家券商发布年报，若按照近五年净利润市占率变化情况进行排序，则正数前三名分别为（存在合并因素）、、，倒数前三名分别为、、。（注：由于财政部2025年7月8日发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，该规则实施后相关业务不再确认为收入，2025年营收市占率变化存在扭曲，故在此不作为排序指标）

　　其中，排名靠前的券商要么是头部券商（中信证券、），要么是存在期内并表因素（国泰海通、），而排名第三的方正证券是唯一一家不存在并表因素的中型券商，比较引人注目。

　　方正证券市占率增速靠前主要由两个原因：

　　一是存在低基数效应，2021年恰在方正证券的自营业绩低点。

　　由于彼时原控股股东方正集团的破产重整事件，方正证券的负债端受到影响，连续多年偿还债务导致筹资活动现金流持续为负，公司重资产业务被迫收缩。在投资规模和流动性覆盖率等监管指标的双重约束下，公司可选择的投资工具也相对有限，从而投资收益率也受到影响。

　　2020年，公司金融投资规模达到近十一年最低点。2021年，公司自营业务规模指标略有回升，但投资收益率仅有1.02%，为近十三年来最低点。

　　二是公司在上一个五年采取了适时有效的扩表策略，债务融资迅速恢复常态，重资产业务复苏节奏较快，赶上了期末的大行情。

　　从时间角度来看，方正证券的市占率提升主要在2022年和2025年，两年分别提升0.57个百分点、0.49个百分点，二者相加超过一个百分点。而这两年也恰是证券业极具代表性的年份，分别代表了过去五年的“危”与“机”。

　　2022年，股市深度回调，当年共有七家上市券商自营业务亏损，成为近五年证券业自营业务表现最差的年份。当年全部43家上市公司整体投资收益率下跌1.96个百分点，导致行业自营业务投资收益下跌891.34亿元，同比跌幅达53.40%。

　　而方正证券由于股东重整压力的释放，重资产业务指标从低基数向常态回调，自营业务走出独立复苏行情。2022年，方正证券投资收益率逆势提升0.35个百分点，由上年的1.02%、排名第42名，回调至1.38%、排名第23名。受此影响，当年公司自营业务收入高增52.17%，增速位列第3名。

　　2024年开始，10年期国债收益率大幅下行，债市表现乐观。与此同时，三季度末的“9·24行情”也催动股市情绪，二级市场开启新一轮上涨周期，牛市行情延续至2025年。

　　而彼时方正证券已完成一轮自营资产增配，金融投资规模超1000亿元，已达到新的历史高点。行情催动之下，公司2025年投资收益高增48.72%，该增速远超同期行业32.46%的增速，推动方正证券市占率进一步提升。

　　然而，方正证券复苏态势乐观的背后，也显现出一些弊端：

　　一是公司虽自营规模复苏，但投资策略始终相对保守，投资收益率多年位居行业尾部。

　　2021年到2024年间，公司投资收益率始终运行在1.75%以下，即使在2025年，全部已披露财报的29家上市券商的加权平均投资收益率已达到3.14%的情况下，方正证券的投资收益率也仅有2.09%，与行业平均水平差距一个百分点，排名倒数第二。

　　从公司的金融投资结构来看，公司在自营业务复苏初期风险偏好比较保守，以其他债券投资为主。后续随着投资规模扩大，交易性金融资产的比例逐步提升，2025年占比接近2/3。而拆开来看，公司的交易性金融资产也以债券为主，股票占比仅为6%。对比之下，同期29家上市券商的股权占交易性金融资产的整体比例为18.64%，方正证券的战略显得过于审慎。

　　二是公司业绩增长高度依赖经纪与自营业务，过去五年其他业务收入均出现萎缩，未充分展现竞争力。

　　过去五年，方正证券营收增长18.82亿元，其中自营业务增长13.85亿元、经纪业务增长8.77亿元。而与此同时，公司投行业务、资管业务、利息净收入均出现下滑，分别下降2.72亿元、0.48亿元、3.18亿元。

　　此外，方正证券虽然市占率提升位居前列，但由于其体量本就较小，提升后的2025年市占率也仅为1.78%，在29家已披露年报的上市券商中排名第12位，仍未脱离中型券商之列。

　　可以说，过去十年，方正证券走出了一条完美的V型曲线，2025年公司的营利与2015年的业绩高点无比接近，正是公司完全摆脱股东重整“后遗症”、核心业务重回加速轨道的有力证明。随着公司困境反转，其下一个五年将走出怎样的成长曲线，我们拭目以待。